Долг платежом красенПредполагаемое стало явью. НАК Нафтогаз Украины не смог погасить свои обязательства по облигациям на сумму $500 млн. 2004 года выпуска. В ответ рейтинговые агентства в спешном порядке понижают «статус» НАКа. Но официально о дефолте говорить пока рано. Об этом можно будет говорить только после собрания кредиторов, на котором и будет решаться судьба крупнейшей компании Украины.Не прошло и недели как Международное рейтинговое агентство Moody’s второй раз понизило рейтинг вероятности дефолта НАК «Нафтогаз Украины» с уровня Ca до уровня Ca/LD. Еще 28 сентября, когда участникам рынка было ясно, что «Нафтогаз» не сможет заплатить по своим обязательствам Moody’s понизило рейтинг вероятности дефолта «Нефтегаза» с уровня Caa2 до уровня Ca. В то же время корпоративный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте «Нафтогаза» не изменился и остался на уровне Caa2.Вторичное понижение рейтинга связано с объявлением дефолта по выпущенным еврооблигациям на $500 млн. «С момента, когда прекратились торги, и Нафтогаз не заплатил по своим обязательствам, автоматически наступил дефолт компании», – говорит Петр Гришин, аналитик инвесткомпании Ренессанс Капитал. Рейтинги остаются на пересмотре с неизвестным направлением прогноза. Это отображает неопределенность ситуации с реструктуризацией долгов компании, которая ранее была предложена «Нафтогазом» держателям еврооблигаций.По всем правилам игры с ценными бумагами невыплата по обязательствам означает дефолт компании. После этого начинается распродажа активов, кредиторы становятся в очередь за деньгами…, в общем, начинается процедура банкротства. Однако, в аккурат перед самой выплатой 30 сентября поздно вечером НАК смог выплатить процентный доход по облигационному займу. Это значит, что компания находится в техническом дефолтеТакое неопределенное положение компании наступает, когда заемщик нарушает договор займа, но физически исполнять обязательства все же может. Кроме того, у «Нафтогаза» есть время договориться с кредиторами об отсрочке. Окончательное решение относительно долга НАКа будет рассмотрено на собрании кредиторов, которое назначено на 19 октября.Сигналы о бедствии НАК начал подавать еще за неделю до выплаты предлагая инвесторам реструктуризировать долг. Конвертировать старый выпуск еврооблигаций на сумму $500 млн. с погашением 30 сентября 2009 г. в новый выпуск еврооблигаций, подкрепленных суверенной гарантией Украины, со сроком обращения до сентября 2014 г. При этом Нафтогаз предлагает повысить ставку купона с 8,125% годовых по текущему выпуску до 9,5% годовых по новому выпуску.Предлагаемые условия не подходили кредиторам. Позиция держателей облигаций «Нафтогаза» была безкомпромисной. В скорости была организованна «инициативная группа», которая огласила приемлемые для себя условия реструктуризации. Это повышение купонной ставки свыше 10% и срок обращения новых облигаций на очень ограниченное время, а не пять лет, как того хочет НАК.По всей видимости, здесь замешан и политический фактор. НАК, скорей всего, подвергся прессингу со стороны лиц заинтересованных в скандале вокруг «Нафтогаза». Нужно отметить, что «инициативная группа» возглавляется белизской оффшорной компанией Corlblow, которую эксперты связывают с «Газпромом».На сегодняшний день Corlblow являются держателями облигаций «Нафтогаза» на $11 млн. Это приблизительно 2,2% всего выпуска. Но по утверждению самой Corlblow, возглавляемая ею инициативная группа контролирует около 20% выпуска ($100 млн. по номиналу). Если инициативной группе удастся собрать держателей облигаций еще на $25 млн. они смогут заблокировать любые решения собрания держателей.Но за день до погашения оппонент реструктуризации еврооблгигаций НАКа – Corlblow неожиданно прекратила атаки. Компания сообщила о достижении взаимопонимания с «Нафтогазом» в вопросе реструктуризации - по итогам консультаций с «Нафтогазом Украины» в Лондоне инициативная группа в целом согласна на условия «Нафтогаза». Условия реструктуризации, предложенные «Нафтогазом», хотя и не являются оптимальными для владельцев ценных бумаг, но правдиво отражают существующее финансовое положение в «Нафтогазе Украины.Вчерашняя выплата купонного дохода вернули оптимизм относительно «Нафтогаза» его кредиторам. «Платеж Нафтогаза Украины подчеркивает желание «Нафтогаза» честно вести себя с держателями облигаций, несмотря на сложные экономические обстоятельства», - сказано в сообщении Corlblow.НАКу повезло и с другими кредиторами. По словам председателя правления «Нафтогаза» Олега Дубины, Depha Bank согласился на реструктуризацию кредита на $220 млн, Credit Suisse – на $550 млн и Deutsche Bank – на $395,2 млн. Эту информацию подтвердил управляющий директор Credit Suisse Крис Таффи: «Мы получили ответ от инвесторов и абсолютно уверены, что план сработает. Украина впервые выходит на международный рынок с таким предложением по долговым обязательствам, это своего рода инновация Нафтогаза».Однако отсрочка это всего лишь временная передышка. Реструктуризация долгов ведет к новому выпуску облигаций на общую сумму в $1,65 млрд. На данный момент в Лондоне руководители Министерства финансов и «Нафтогаза» проводят переговоры с держателями долга. «Мы ожидаем, что условия реструктуризации будут приняты более чем 75% кредиторов, это позволит завершить реструктуризацию долга до 20 октября», - говорит Сергей Фурса, аналитик инвесткомпании «Аструм-Инвест». Вместе с тем, остается не определенным, сможет ли компания добиться отсрочки выплаты, чтобы избежать формального дефолта по еврооблигациям.В целом, для «Нафтогаза» все складывается пока не плохо. Но быстрое достижение нужного украинской стороне результата, дает повод сомневаться в существовании пула инвесторов во главе с Corlblow и контролирующих в совокупности 20% долга НАКа. Вполне вероятно, что действия Corlblow представляют собой просто попытку привлечь к себе внимание - далеко не самому крупному держателю облигаций, и вызваны стремлением обеспечить себе особые условия реструктуризации. Но для этого заемщика нужно держать в узде, что и совершается при помощи старого метода «кнута и пряника».
